股利政策与公司治理

　　在投资者与公司管理层信息不对称的情况之下，股利不但是公司经营前景的重要信号，而且还是一项行之有效的治理手段。它促使管理层与股东利益休戚相关、荣辱与共。本书就是这方面
　　的一本系统而全面的著作。
　　在审视了股利政策和其他治理机制的互动关系之后，本书对英美与法国、德国及日本等其他国家的公司治理绩效进行了比较。并就欧洲大陆的公司治理及其对股利的影响，提供了全新的实证分析素材。传统的见解认为，德国公司的股利低于英国或者美国，然而，基于已公布利润所进行的测算表明，其结果恰恰相反。另外，本书的研究还显示，公司控制权结构和股利支付之间存在关联。经验还表明，公司亏损是股利变更的另一项决定因素，但控股股东的税收状况与公司股利支付之间则互不关联。
　　本书得出的这些结论对于当前关于公司治理的种种论争具有重要的启示，这也使得本书对于学者、金融从业人员及监管部门和法律研究者，均具有宝贵的借鉴意义。

　　第一章  引言
　　虽然股利政策是公司董事会做出的主要决策之一，但是，英国或美国之外的公司是如何分配股利的，却鲜为人知。而对于英美公司治理体制之外的公司股利和公司治理之间的关系，知之者则更为少见。
　　然而，这方面的跨国比较已在进行，而且提出了一些有争议的话题。例如人们普遍认为，德国的公司与英国和美国的公司相比，股利分配的数额较少，但比较稳定。[1]反过来，德国公司留存下来的现金流，对公司的运作提供了资金支持，股东将从长远上获得资金收益。这使得英国的一些政策制定者，例如前财政司司长Ste．phen Dorrell，他认为，“(英国)的股利分配自1979年以来大幅增长，可能增长速度太快而且太不灵活”。[2]虽然Dorrell说这番话的时候，远在1994年，已经丧失其妥当性，但在2002年10月，作为英国最重要的机构投资者之一的保诚(Prudential)的一家分公司M&G的首席执行官Michael McLintock，向英国的各大公司写了一封信，指出在利润缩水的情况下继续分红是重要的。这封信谈到，“为股利而投资的情形，在大多数情况下都得到了强大而良好的支持，经受住了时间的考验，而且在可以预见的将来，在我们看起来必须面对的经济和股票市场之中，也会得到越来越多的认可。”[3]